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风险管理大师伯恩斯坦:存活是这个游戏长期唯一重要的因素

2019-9-16 19:06| 发布者: 兴云之路| 查看: 127| 评论: 3

摘要: 投资圈有句谚语:华尔街有胆大的交易员,有老的交易员,但是没有胆子又大又老的交易员。投资的要义在于风险,而非收益。如霍华德·马克斯新书《周期》的副标题:让概率站在你这边(getting the odds on your side) ...
投资圈有句谚语:华尔街有胆大的交易员,有老的交易员,但是没有胆子又大又老的交易员。

投资的要义在于风险,而非收益。如霍华德·马克斯新书《周期》的副标题:让概率站在你这边(getting the odds on your side),他是一个极看重风险的人,这是他投资理念的核心。

巴菲特很欣赏霍华德,巴菲特称,每次邮箱里出现霍华德·马克斯的“备忘录”,都迫不及待一口气读完。

而今天这位大神,是霍华德的偶像。他曾每两周写一封关于经济和投资的双周报,是霍华德·马克斯必看的报告。

彼得·伯恩斯坦(Peter Bernstein),唯一经历过1929年大萧条和2008年金融危机的大神,2009年逝世时被封为“金融史学家”,写过的一本书《与天为敌》成为了关于风险管理最深刻的著作。

来源:点拾投资(ID:deepinsightapp),已获权转载;

作者:朱昂;


关于风险

最大的风险是,不知道你在干什么。

关于存活

“风险”一词最早来自意大利语的RisicARe,翻译出来是胆敢。从这个角度看,风险是一种选择,而不是一种命运。对于一个真正的长期投资者来说,他们的选择,从定义上来说,一定是存活下去,或者你就已经忘记了长期的东西。

关于波动

波动只有在两个层面有意义。第一,当两个组合有相同的平均收益时,那个波动率更小的组合会获得更高的复合收益。当然,投资者基本上都理解这个现象,要么是出于认知要么是出于感知,他们会对波动的股票进行相应定价。第二个层面更加重要:即使是一只永续的基金,也会没有原因地出现大幅波动。在我的印象里,太多长期基金在管理的时候,并没有用长期理念来管理,好像他们几年后都要给客户兑付了。很大程度的原因是,波动让人不舒服,从而做出不合理的决策。对于波动的恐惧会对长期回报造成高昂的成本,也会不必要地限制一个基金经理更好的发挥。

关于风险的时间维度

我曾经有过一个不寻常的体验,在短短几个月中听了基辛格的两次一模一样的演讲,并没有任何损失。他演讲的中心思想如此重要,值得我听两遍。 基辛格说:我们必须通过学习来应对,在我们拥有完整的信息之前。当我们得到所有信息的时候,如果真的会发生,大概率这一刻对我们来说已经太晚了。 风险有时间维度,这意味着对于风险的拖延会不可避免的成为我们面临的风险。我并不是说,拖延风险是一个错误的选择。如果因为分析师预测公司今年业绩糟糕就卖掉股票,从一个长期处于增长道路上的公司来看,未必是一个好的选择。时间会治愈很多伤病。但是无视一个公司短期业绩不利,也是没有道理的,除非我们对于自己长期的信息非常自信! 这种对于长期希望的倾向只会以两种方式出现。第一,是均值回归。均值回归是未来运作的方式,除非我们有无数个预测未来的水晶球。无论哪种要求,在对于风险拖延之前,你最好知道自己的假设是什么。 这并非全部。伴随着时间的推移,概率会越来越接近真相。今天,我们可能对发生某一个结果给予60%的概率,但是六个月之后的概率会如何变化呢?恶化,因为时间轴会出现一些我们今天看不到的事件发生,这些事件的发生会导致我们今天认为的概率发生恶化。我们此前认定的结果在6个月后可能会变得完全不相关。 概率最终会如何变化取决于风险的另一个资深伙伴:不确定性。或者换一个方式表达,我们穿越Rubicon河流时,会在长期因素和短期因素之间。 没有人能预测未来,但是在信息处理中,到底什么信息是我们能相信的,什么信息只是一种猜测,会对成功的投资极其重要。虽然有时候,我们以为可以信任的短期信息最后变成了噪音,但我们依然需要区分,什么是可信的,什么是猜测。

关于风险管理

风险意味着错误的概率,并非完全和我们想的不一样,但是总是会和我们预期的有所不同。 风险管理,应该是对于出现错误结果的处理过程。有些错误结果,无伤大雅,比如出门忘记带伞淋雨了。但是如果赌持有的土地价格上涨,最终价格出现了下跌,那可是很大的风险。 我们常常在假设的时候,会有“只能”(only)这个词。股价只能上涨,创业只能成功。但是在未来不会只有“只能”,发生的事情会比我们想象得多。 基于这种条件,风险管理应该专注于两点,要么限制我们下注的大小,要么对我们决策进行对冲。这样就算我们判断错误,也不会被清零。风险管理是和波动管理完全不一样的,这点和许多人的看法不同。波动是风险的一种症状,但并非风险本身。波动并不真正决定未来。

关于人性

我犯下最大错误的时候,往往是我最确定自己正确的时候。如果你问我,从错误中有什么反思,我会不断告诉你,这一切都是人性。我认为自己在华尔街存活了55年的原因是,我进化了自己的人性。这是唯一存活的方法。我们不需要保持在前四分之一分位,但是存活是这个游戏长期唯一重要的因素。

关于长期


虽然我们能从长期的历史上了解,不同环境下股票和债券的表现,但是我们并不能知道未来会出现什么环境。关于这一点,我认为要接受不确定性,而非去对抗不确定性。我们需要更多依赖我们的判断而非宏观经济模型。

关于历史给我们的教训


历史给我们最深刻的教训是,意外不断发生。就当我们对大环境感觉很舒服,认为我们终于理解的时候,我们脚下的地板开始变化。意外是法则,不是特例。就算再严肃的预测,也能错得离谱。预测未来,与其说无用,不如说是危险的。 所有的历史和生活,都充满了无法预测性。能够在投资的长河中存活下来,是因为从一开始就知道我们无法预知会发生什么。我们可以猜测、可以计算、可以估算,但我们永远无法确定。如果我们永远不知道未来,那么我们永远不能一直正确下去。偶尔犯错是必然的。 凯恩斯在80年前就说过,一个投资者最重要的教训是,在你面临出乎意料和低于你预期的结果时,不要被这些结果磨灭你的热情。

- The End -

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最新评论(3)

引用 我来了Maro 2019-10-15 00:05
顶顶更健康
引用 兴云之路 2019-9-29 00:00
鄙视楼下的顶帖没我快,哈哈
引用 爬上格子 2019-9-22 00:23
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